2024-12-20，民生证券发布一篇食物饮料行业的参谋讲明，讲明指出，预期先行，关怀流速。

　　讲明具体本质如下：

　　拐点仍是到来，预期先行：复苏的标的细目，斜率依赖于场景改善速率 戒指24Q3，白酒执仓显耀下降至6.97%，较22年高点减执过半，现时龙头公司估值性价比突显，股息率提供了一定安全边缘； 对于2025年，计谋导向下，动销端环比改善有望执续，报表端呈现前低后高节拍：咱们瞻望行业需求将防守环比改善趋势，2025年春节销售因基数原因及聚饮、宴席场景减少及消吃力等要素同比销售承压，或在历经蛇年春节、五·一&端午节两个旺季后库存幽静释压，中秋、国庆重拾收入增长升势。 对于行业长期趋势：白酒文化与场景浮滥属性（亲友聚饮、政商务宴请、宴席、礼赠、投资&保藏）决定了其将奉陪东说念主口要素（总量、年岁性别结构、学历结构等）、浮滥习尚、产业结构升级等执续调节，总的来说，销量仍将执续萎缩触底，价钱承载着场景酬酢价值连续驱动行业结构性成长。 考证行业基本面拐点的中枢目的在于动销流速，价钱为后验目的： 相较于静态库存（现款流压力），咱们更应关怀影响渠说念信心与价值链条（毛利率与盘活率）的动销流速； 价钱下降是库存去化阶段的特征：缩量环境下，保市集份额、稳事迹增长的诉求下，加大用度进入（非径直降价）掠夺市集份额将是大大皆企业的势必选拔，短期浮滥价钱走低触底、库存幽静去化的阵痛或将不行幸免。 茅台的行业订价效应将促使行业品牌价位再定位，中枢单品常态化“价钱走廊”造成，中枢仍是供需，价钱下沿一般取决于渠说念拿货老本，上沿由需求决定，如飞天茅台、52 五粮液（000858）、52 国窖等单品价钱短期取决于年度增长目的（供给）。 追踪目的：宏不雅仍关怀M1、PMI等数据反应，微不雅以线下访问追踪体式调研经销商烟旅社出备货、团购、商务餐饮等目的。 正视市集问题，等于好的运行：考量防守渠说念价值链条褂讪以延长家具质命周期，自2024Q2品牌事迹分化、库存去化周期开启，24Q3放慢释压、渠说念减少备货，短期大家业仍面对供需错配导致的库存高企、用度加大、价钱走低、场景需求萎缩等困扰，瞻望需要2-3个季度消化至合理库存水平，但渠说念信心复原始于动销流速擢升（盘活率擢升，现款流压力裁减）。 咱们瞻望在积极的计谋导向下，白酒需求场景有望加快复原。提议布局估值性价比拟高的高端、次高端品牌，推选泸州老窖（000568）（渠说念基础塌实，国窖、老窖品牌市集延迟能源强，有估值上风PE-TTM15X傍边）、五粮液（品牌力强，普五及1618等主导家具动销流速较好）、贵州茅台（600519）（行业订价锚，价钱走廊机制幽静造成，批价趋稳）、山西汾酒（600809）（青花20精确定位、训诫浮滥客群，且场景幽静从商务向聚饮、宴席等天下浮滥延迟），关怀舍得酒业（600702）、水井坊（600779）、酒鬼酒（000799）、珍酒李渡等弹性标的（商务场景复原则估值延迟有望开启）。 区域龙头品牌主销价位多在100-400元，下千里市集熟东说念主社会的聚饮浮滥、宴请、宴席等仍具备较强的相沿性，2025年宴席场次或同比有增，推选：今世缘（603369）（国缘品牌省内深度全省化与市占率擢升，组织建设提速，储备东说念主才已备省外延迟）、古井贡酒（000596）（安徽省内产业结构执续调节擢升的强相沿，省外盘整后重拾增长）、迎驾贡酒（603198）（洞藏6、9、16家具周期与深度全省化进度仍将延续，成为事迹增长首要保险）、老白干酒（600559）（里面转变运营效力擢升，中枢价位大单品也更隆起）、金徽酒（603919）（甘肃中枢市集延迟与家具结构稳步升级态势延续）。关怀伊力特（600197）（里面转变与新疆经济）、洋河股份（002304）（三年基础分成保险与省内高端家具订价权）、天助德酒（002646）、顺鑫农业（000860）。 风险指示：经济成就斜率放缓及浮滥刺激计谋效力不达预期；行业竞争加重；食物安全问题。

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