文丨顾小白 裁剪丨百进开云(中国)开云kaiyun官方网站

起首丨谨慎社（ID：zhengjingshe）

（本文约为5000字）

【谨慎社“医药新能源”不雅察之13】

2024年11月5日，甘李药业（603087）公告称，“鼓舞北京旭特宏达科技有限公司（下称“旭特宏达”）拟通过集结竞价往来姿首，减握不跳跃1%股份，减握数目不跳跃601.07万股”。

这条看似粗鄙的减握公告，却在发布之后赶紧激勉市集存眷。

旭特宏达系甘李药业的职工握股平台。2023年年报清晰，甘李药业控股鼓舞、本色适度东说念主甘忠如握有前者65.02%的股权。该次股份减握为旭特宏达握股平台内其他天然东说念主鼓舞，公司董监高及本色适度东说念主不参与本次股份减握。

事实上，这是甘李药业自A股上市以来的第14则减握公告。早在2024年1月13日，鼓舞明华立异技能投资（香港）有限公司就晓示“拟减握公司股份不跳跃594.16万股，减握比例不跳跃公司总股本的1%”。

2020年6月，甘李药业在上交所主板IPO，召募资金25.45亿元。之后，受集采影响，营业数据自2022年度运行“大变脸”，营业收入、净利润等多名堂标转入负增长。甩手面前，甘李药业的股价为50元/股（前复权，下同）落魄，相较于连年历史高点203.16元/股，跌幅已高达80%落魄。

令外界不明的是，在股价握续低迷之际，鼓舞们为何仍要如斯密集减握？

1

6家PE/VC机构，减握数目接近总股本两成

同花顺iFinD数据清晰，自IPO于今，甘李药业干系鼓舞已公告14批次减握规划（表1），总减握方向股份数目达1.019577亿股股份，占总股本6.01亿股的16.96%。

减握主体包括：明华立异技能投资（香港）有限公司（下称“明华立异”）、Vast Wintersweet Limited、GS Direct,L.L.C.、北京宽街博华投资中心（有限结伴）四家投资机构，以及北京旭特宏达一家职工握股机构。

府上清晰，前述四家机构是在IPO之前投资甘李药业的PE/VC投资机构。其中，宽街博华与GS Direct的本色适度东说念主同为高盛集团，两个主体为一致举止东说念主。

2021年上市之时，创举东说念主甘忠如握有公司31.54%股份，为甘李药业第一大鼓舞；明华立异握股16.18%，为甘李药业彼时的第二大鼓舞；旭特宏达则是第三大鼓舞，握股8.46%。

也便是说，曩昔3年时间，前期投资甘李药业的四家PE/VC机构，已接踵13批次公告减握股份。

这一次，其公司里面的职工握股平台也动手减握了。

谨慎社分析师查阅甘李药业招股诠释书发现（表2） ，在IPO前夜，甘李药业握股5%以上的鼓舞包括甘忠如、明华立异、旭特宏达、Wintersweet和Hillhouse五家。

IPO完成之后，Hillhouse和Strong Link的握股比例接踵被摊薄至5%以下。握股5%以上的机构鼓舞仅剩下明华立异、Wintersweet两家；但由于宽街博华与GS Direct因本色适度东说念主同为高盛集团，统统握股5.65%。

把柄监管司法，A股上市公司握股跳跃5%的鼓舞在减握时需要公告，而握股5%以下的鼓舞减握则不需要公告。也便是说，与明华立异、Wintersweet等不同，Hillhouse、Strong Link等鼓舞减握无需公告再减握。

进一步梳理同花顺iFinD数据发现，Hillhouse在2020年底握有公司2540.53万股，甩手2021年底，其已减握561.53万股。同期，Strong Link握股为2516.87万股，而甩手2022年底也已减握561.53万股。

甩手2024年三季度，Hillhouse仍握有0.73%股份，仅握股435.78万股；Strong Link握有0.71%股份，只是握股425.6万股，两者仍位居前十大鼓舞行列。

曩昔三年内，Hillhouse、Strong Link等握股5%以下的鼓舞虽未公告减握，但其已低调减握了大部分股份；而另外未出当今前十大鼓舞名列的鼓舞减握情况则无从查阅。这些握股比例更小的投资机构大要率已不同经由减握了所握的甘李药业股份。

因此，仅已有府上可查询到，甘李药业IPO之时的鼓舞减握批次远不啻14批次，至少有16批次。

谨慎社分析师基于前述数据和粗拙统计，明华立异减握次数最多，为6批次；Vast Wintersweet Limited次之，为3次；GS Direct,L.L.C.和北京宽街博华投资中心（有限结伴）均为2次。从减握股份数目看，明华立异亦然最多的，跳跃5094万股。

也便是说，自IPO于今，甘李药业前述鼓舞总减握方向股份数目为1.1318亿股股份，占现时总股本6.01亿股的18.83%。换言之，这些投资机构减握的股份数目接近甘李药业总股本的两成。

这样大手笔的减握，在A股市集并未几见。

府上清晰，明华立异2021年7月20日至10月11日的减握价钱区间是80.275-84.554元/股，但2021年12月2日至2022年2月11日的减握价钱区间是59.295-74.292元/股。2022年4月于今，甘李药业股价多在50元/股以下。保守计算，明华立异已公告减握的5094万股股份至少套现了25亿元。

2

一级市集“耐烦本钱”，变身二级市集“收割者”

甘李药业是中国基因重组胰岛素研发分娩的领军企业之一，名字起首于甘忠如和通化东宝（600867）董事长李一奎，各取一个字。李一奎与甘忠如是在北京大学的同学。

2020年IPO之时，甘李药业创举东说念主兼董事长、1948年出身的甘忠如已年过七旬。关于此次套现契机，不仅是明华立异、高瓴本钱这些PE/VC机构期盼多时，甘忠如及职工也可谓“苦等”久矣。

公开府上清晰，甘忠如博士毕业于北京大学生物学系，1987年在密歇根州立大学得到博士学位，之后在好意思国默克（Merck）任职。

据甘忠如我方先容，他于1994年在好意思国诞生了GanTech Pharmaceuticals Inc.，与通化东宝相助诞生了一个在中国建立的中试开荒车间。1995年归国后，其与通化东宝相助分娩第二代东说念主胰岛素。彼时，大众仅礼来（Eli Lilly）和诺和诺德（Novo Nordisk）两家公司具备分娩第二代胰岛素的技艺。

1998年，甘忠如组建的团队研发出中国第一支基因重组东说念主胰岛素，使中国成为大众第三个能够分娩第二代胰岛素的国度。故而，业内有东说念主将甘忠如称作“中国胰岛素之父”。同庚，甘忠如期骗通化东宝给的转让费在北京买了一块地，诞生甘李药业（其时名为“甘李生物”），开启了第三代胰岛素的开荒之旅。

2001年，甘李药业遂愿得胜研发了第三代胰岛素的分娩技能。为惩处资金问题，2005年，甘李药业引入通化东宝行为鼓舞。

不外，由于在2008年之前均处于亏空景况，加之其时的投资机构无数对糖尿病、胰岛素的市集缺少了解，甘李药业融资艰难。

2006年，甘忠如未必遭受了启明创投的把握结伴东说念主梁颕宇。“她莫得太多的存眷公司的盈利，什么时候收成，她所问的问题大部分齐集结在胰岛素这个行业的发展和公司团队的开荒”。

明华立异恰是在此布景之下成为甘李药业的鼓舞。“其时好多东说念主不看好甘李药业，他们的厂房限制尚小，跟跨国药企礼来还有专利讼事。”在甘李药业上市之时，启明创投把握结伴东说念主梁颕宇曾如斯回忆投资甘李药业的情景。“在尽责走访中，好多东说念主以为甘李药业要么被通化东宝收购，要么被礼来诉讼最终倒闭”。

2009年10月，甘李药业召开鼓舞会有运筹帷幄通过启明创投（以明华立异为主体）以7000万元等值好意思元现汇对公司增资的议案。2010年3月，甘李药业引入明华立异为鼓舞。次年，通化东宝将所握股份转让给明华立异、Strong Link等外部鼓舞。

尔后，在启明创投的引颈之下，甘李药业快速出圈，越来越多投资机组成为其鼓舞。

2012年1月，东宝集团将所握甘李药业部分股份转让至高盛公司。同庚10月，航天基金、景林投资投资甘李药业，同期高盛公司再度增资。

2015年2月，Wintersweet、高瓴本钱接踵入局甘李药业，他们的股份主要来自于甘忠如、甘喜茹等13位鼓舞的股份转让。同庚，原鼓舞赛德万方退出，其所握股份转让给高林投资、长青创投。

2014年，甘李药业初次冲刺IPO，但因故折戟。2018年，甘李药业重启IPO，并于当年4月顺利过会，但直到2020年6月才在上交所主板IPO。

2020年6月29日，甘李药业登陆A股主板时市值达到365.72亿元，跳跃通化东宝323.40亿元市值。甩手面前，甘李药业市值为290亿元落魄。

干扫数据清晰，2011年，启明创投领投了甘李药业的B轮融资。按首轮投资时的5亿估值算计，甘李药业IPO时380亿元市值，照旧增长跳跃70倍。关于前述投资机构而言，尤其是启明创投，甘李药业这别称堂已斩获高报告，号称极为得胜的投资名堂。

谨慎社分析师以为，PE/VC机构在甘李药业的投资得到高倍数的投资浮盈，这既是其巨量减握的能源方位，亦然其不惧股价握续低迷仍然坚硬减握落袋的基础。

和粗拙知道，启明创投投资甘李药业长达10年时间，其演出着“耐烦本钱”的变装，设立了A股“胰岛素第一股”，这一生意故事颇为精彩。高瓴本钱等后续入局机构的陪同时间也跳跃5年，甘李药业让这些作念“时间的一又友”的PE/VC机构均赚到盆满钵满。

从这一角度而言，IPO之后，PE/VC机构们得到二级市集的退出渠说念，按照监管司法批量减握似乎也无可厚非。

不可否定的是，鼓舞握续减握也成为推动甘李药业股价下行的穷困利空成分。相较于历史高点，甘李药业股价已“脚踝斩”，巨量解禁已给二级市集股民酿成强大的损失。甩手面前，甘李药业的股价为50元/股落魄，相较于连年历史高点203.16元/股，跌幅已高达80%落魄。

3

走出集采暗影之后，股价能否再升起？

甘李药业在招股诠释书中指出，“公司已在国内胰岛素市集形成了短期内难以复制的竞争上风，是国内首家完毕大限制分娩销售重组胰岛素同样物的中国企业，产物价钱较之诺和诺德、礼来、赛诺菲等跨国制药企业具有显着上风”。

面前，在国内第三代胰岛素企业中，主要触及的企业包括：甘李药业、通化东宝、复星医药（600196）、东阳光药（01558.HK）、双鹭药业（002038）、海正药业（600267）、联邦制药（03933.HK）等。

公开府上清晰，甘李药业主要有6款胰岛素产物，分辨为甘精胰岛素打针液、赖脯胰岛素打针液、精卵白锌重组赖脯胰岛素搀和打针液（25R）、门冬胰岛素打针液、门冬胰岛素30打针液多款胰岛素同样物产物和精卵白东说念主胰岛素搀和打针液（30R），其产物遮掩长效、速效、预混三个胰岛素功能细分市集。

这6款产物的营收限制在2022年之前占总营收的90%以上。在2021年的胰岛素专项集采中，甘李药业的6款胰岛素产物全数入围，平均降幅65.33%。

2022年5月，胰岛素集采雅致落地之后，当年甘李药业的事迹大幅下滑，营收下滑52.6%骤降至17.12亿元；净利润在IPO后初次由盈转亏，净亏空额达到4.4亿元（表3）。

甘李药业其时称，“集采降价天然培植了销量，但短期内销量增长尚不可冲抵价钱下落对收入的影响”。集采降价是导致甘李药业连年股价握续低迷的另一个穷困成分。

从最新数据来看，2023年，甘李药业完毕营收26.08亿元，同比增长52.31%；归母净利润3.4亿元，同比扭亏为盈。2024年第一季度，完毕营收5.6亿元，同比增长0.42%；归母净利润为9600.43万元，同比增长95.04%。

这一数据标明，甘李药业照旧扭亏为盈，已从胰岛素集采影响中缓牛逼来了，“以价换量”的计谋已初见生效。

尽管基本面已呈复苏迹象，但谨慎社分析师以为，甘李药业鼓舞解禁减握的压力仍然强大，股价能否再度升起，或受此影响。

最新数据清晰，甩手2024年三季度，明华立异仍然握有甘李药业1614.2万股股份，占总股本的2.69%，Wintersweet、Hillhouse、Strong Link三家机构仍然握有甘李药业股份，且位列前十大鼓舞名列，未套现股份数目较大。

如前文分析，这些机构的投资浮盈仍然较大。跟着基本面转好，甘李药业股价冉冉积贮高潮能源，但高潮越是显着，前述PE/VC机构的减握能源则越强。

如今，跟着旭特宏达加入减握阵营，这也意味着，甘李药业前十大鼓舞们均已动手套现。

虽说鼓舞减握正当合规，但在二级市集的中小鼓舞看来，如斯紧急的天量抛售，吃相如故出丑了些。对此你有什么主张？接待议论区留言参与筹商。【《谨慎社》出品】

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